- Специальный корреспондент
У компании растёт выручка, инвесторы довольны, а через год — дефолт. Потому что никто не посмотрел на FCF и долговую нагрузку. Как не повторить чужих ошибок и выбрать правильные метрики при анализе облигаций?
Часто начал замечать, как люди систематически делают ошибки в оценке эмитента при выборе облигаций.
В основном всё сводится к тому, что инвесторы подходят к выбору облигаций, как к акциям. Смотрят на выручку, "перспективы", "развитие" и совсем игнорируют долговую нагрузку и свободный денежный поток (FCF)... В общем и целом, плюют на платежеспособность компании.
Можно легко инвестировать в стагнирующий эмитент, если он генерирует кэш и сидит на подушке ликвидности. И при этом можно потерять, вложившись в компанию с растущей выручкой и вечно убыточным FCF.
Как же правильно анализировать эмитенты для спокойной покупки облигаций? Какие существуют метрики и что они показывают? Обо всём по порядку...
Рассчитывается так Чистый долг / EBITDA = (краткосрочный долг + долгосрочные кредиты – денежные средства) / (чистая прибыль + процентные расходы + налоги с прибыли компании + амортизация основных и нематериальных активов).
Пример — Норникель (2024, МСФО)
Если ICR меньше 1, бизнес не в состоянии обслуживать уже имеющиеся кредиты. Обычно считают нормальным ICR в пределах от 1,5 до 3. Для лизингов - нижняя граница норма - 1,3-1,4. Чем больше показатель, тем меньше рисков.
Рассчитывается, как EBIT / Проценты к уплате.
Пример — ФосАгро (2024, МСФО)
Рассчитывается, как Краткосрочный долг + долгосрочные кредиты – денежные средства / Собственный капитал.
Пример — Магнит (2024, МСФО)
Сейчас многие "прибыльные" эмитенты могут годами показывать + по бумаге, но не генерируют ни копейки реальных денег. Всё уходит в капвложения, склады, девелоперские проекты, "инновации". А в итоге — касса пуста, платить нечем, реструктуризация или просрочка по выплате. Только в России сколько было случаев технического дефолта, хотя компани были достаточно хорошими.
Для правильного выбора эмитента важно, всего лишь не совершать простых ошибок. А если совсем нет желания анализировать, можно просто обратиться к рейтинговым агентствам, особенно от «Эксперт РА», АКРА или международных, если эмитент их публикует. Там часто уже всё посчитано, но... я бы лучше перепроверял. Все мы помним Гарант Инвест, РКК, Селлер и тд.
Часто начал замечать, как люди систематически делают ошибки в оценке эмитента при выборе облигаций.
В основном всё сводится к тому, что инвесторы подходят к выбору облигаций, как к акциям. Смотрят на выручку, "перспективы", "развитие" и совсем игнорируют долговую нагрузку и свободный денежный поток (FCF)... В общем и целом, плюют на платежеспособность компании.Можно легко инвестировать в стагнирующий эмитент, если он генерирует кэш и сидит на подушке ликвидности. И при этом можно потерять, вложившись в компанию с растущей выручкой и вечно убыточным FCF.
Как же правильно анализировать эмитенты для спокойной покупки облигаций? Какие существуют метрики и что они показывают? Обо всём по порядку...
"Сколько доживёт до погашения?" Главные метрики долговой безопасности
Чистый долг / EBITDA
Коэффициент показывает, сколько лет потребуется компании, чтобы за счёт EBITDA погасить весь чистый долг. Идеальный уровень — до 3. Для быстрорастущих приемлемо до 4. У лизингов допускается больше — 4–8. Всё, что выше — риск Рассчитывается так Чистый долг / EBITDA = (краткосрочный долг + долгосрочные кредиты – денежные средства) / (чистая прибыль + процентные расходы + налоги с прибыли компании + амортизация основных и нематериальных активов).Пример — Норникель (2024, МСФО)
Чистый долг: 792 млрд ₽ (долгосрочные и краткосрочные займы минус кэш).- EBITDA: 513 млрд ₽ (операционная прибыль до амортизации).
- Чистый долг / EBITDA = 792 / 513 ≈ 1,54
Коэффициент покрытия процентов (ICR)
Этот показатель говорит о самом базовом: есть ли у компании деньги платить по долгам? Насколько достаточно операционной прибыли, чтобы покрыть выплаты процентов по облигациям.Если ICR меньше 1, бизнес не в состоянии обслуживать уже имеющиеся кредиты. Обычно считают нормальным ICR в пределах от 1,5 до 3. Для лизингов - нижняя граница норма - 1,3-1,4. Чем больше показатель, тем меньше рисков.
Рассчитывается, как EBIT / Проценты к уплате.Пример — ФосАгро (2024, МСФО)
- EBIT: 156,4 млрд ₽ (прибыль до процентов и налогов)
- Проценты к уплате: 20,8 млрд ₽ (выплаты по займам).
- ICR = 156,4 / 20,8 ≈ 7,52.
Чистый долг / Собственный капитал
Метрика показывает, насколько компания зависит от заемных средств по сравнению с собственным капиталом. Хороший показатель меньше 2. Для лизингов норма от 4 до 8. Для остальных компаний, если больше 4, совсем плохо. Рассчитывается, как Краткосрочный долг + долгосрочные кредиты – денежные средства / Собственный капитал.Пример — Магнит (2024, МСФО)
- Чистый долг: 252,5 млрд ₽ (долги минус наличка).
- Собственный капитал: 174,3 млрд ₽.
- Чистый долг / Собственный капитал = 252,5 / 174,3 ≈ 1,45.
Сейчас многие "прибыльные" эмитенты могут годами показывать + по бумаге, но не генерируют ни копейки реальных денег. Всё уходит в капвложения, склады, девелоперские проекты, "инновации". А в итоге — касса пуста, платить нечем, реструктуризация или просрочка по выплате. Только в России сколько было случаев технического дефолта, хотя компани были достаточно хорошими.
Для правильного выбора эмитента важно, всего лишь не совершать простых ошибок. А если совсем нет желания анализировать, можно просто обратиться к рейтинговым агентствам, особенно от «Эксперт РА», АКРА или международных, если эмитент их публикует. Там часто уже всё посчитано, но... я бы лучше перепроверял. Все мы помним Гарант Инвест, РКК, Селлер и тд.
