🚚CTRL. Контрол лизинг: взлетит/не взлетит?

[BOOX]

Высокая доходность, космический риск, много неизвестного.

О выпуске​

2ой выпуск, классная доходность (почти 20%), длинный срок (5 лет) и без оферт. Дюрация больше 3 лет – отличная ставка на снижение ключевой. Низкий рейтинг ВВ+ от Эксперт РА (обновил в феврале)

Чтобы вы понимали, на сколько низкий рейтинг: между ВВ+ и АА- (Балтийский лизинг) 7 ступеней. Это колоссальный разрыв. В то же время, флоатер Балтийского лизинга дает купон те же 18,3%. А доходность ближайшего фикс.выпуска ~18% годовых.

О Компании​

Одна из самых молодых и цифровых лизинговых компаний. Сделала ставку на рынок магистральных перевозок и вполне успешна на нем. В партнерстве с компанией Монополия, придумавшей биржу заказов, не хуже Яндекс.Такси, но для грузоперевозчиков. При этом, качество клиентов оставляет желать лучшего (см.ниже)

Везде есть упоминание не только про Контрол, но и про Gilk (лизинг с большими чеками), про акционеров (Сбер, ББРР), но никто из них не дает поручительство по облигациям

Про отрасль, конкурентов, что вообще такое лизинг – писали недавно, поэтому не будем повторяться. Можно почитать:

•

Для просмотра ссылки необходимо нажать Вход или Регистрация

Финансы​

Как всегда, начинаем с аудиторского заключения.

Для просмотра ссылки необходимо нажать Вход или Регистрация

?
А аудита нет. И отчетности за 2023 год нет: есть в СПАРКе, но нет в раскрытии (чтобы не публиковать расшифровки). И раздела «инвесторам» на сайте тоже нет. Нас тут не ждут?

Выручка в 2023 году снизилась Это почти невероятно, т.к. рынок вырос

Рентабельность под давлением, т.к. съедается огромными управленческими расходами. К слову, у CTRL они всего в 2 раза ниже, чем у Балтийского лизинга, при том, что масштабы бизнеса несопоставимы. Огромный простор для роста эффективности и оптимизации. Может быть в CTRL очень высокие зарплаты?

Структура баланса вызывает ужас: доля капитала менее 5%В 2022 году еще выплатили дивидендами почти 2 млрд (из 3х)
А учитывая стоимость привлекаемого долга (одни из самых высоких ставок) – это очень опасно для бизнеса.

Для сравнения с конкурентами, мы решили оценивать лизинговые компании по трем параметрам:

• фин.устойчивость (доля собственного капитала)
• валовая маржа (пока берем ее
  Для просмотра ссылки необходимо нажать Вход или Регистрация
  , но скоро обновим)
• качество портфеля

Качество портфеля – наша разработка и мы будем ее совершенствовать. Мы берем всех-всех действующих клиентов лизинговых компаний и протаскиваем их через собственный скоринг. По ходу рассмотрения новых лизинговых компаний – будем добавлять данные

Из оцененных нами компаний, у Контрол – худшее качество портфеля, и средняя маржинальность

Минусы​

• Пустой баланс: отсутствие собственного капитала, вывод денег из бизнеса
• Плохое качество активов и средняя маржинальность, низкая рентабельность
• Закрытость для инвесторов: отсутствие раздела, информации, аудита, отчетности, обратной связи
• Непрозрачность: бенефициары помимо М.Жарницкого – неизвестны, есть версии, что он держатель активов в интересах кого-то. Эксперт РА ожидал доп.эмиссию и вход стратега в I квартале, но изменений не было. Плохая практика показывать нового партнера уже после того, как занял денег
• Очень дорогой долг + отсутствие собственного капитала = огромные расходы на проценты + неэффективность управленческих расходов (сравниваем с Балтийским лизингом)
Если кто-то оценивает группу совокупно с Gilk, банками-акционерами, или Балтийским лизингом (все знают что структуры CTRL купили Балтийский лизинг, но мало кто знает, что это не ООО «Контрол лизинг») – напрасно. Поручителей и гарантов у данного выпуска облигаций нет.

Плюсы​

• Цифровой лизинговый лидер, нишевые продукты, отличное понимание unit-экономики

Выводы​

Высокая доходность – высокий риск. Ни в один модельный портфель Контрол не войдет.

Стоят ли все вышеперечисленные минусы – премии в 1-1,5%? Думаем, нет. Выпуск можно рекомендовать к покупке в рискованной части портфеля и на совсем небольшую долю.

В сегменте «Риск» нам больше нравятся:
· Сегежа (доходность до 27%)
· М.Видео (доходность до 21%)

Для просмотра ссылки необходимо нажать Вход или Регистрация