Вчера состоялся технический (пока еще) дефолт по облигациям НИКА.
Компания должна была выплатить купон и амортизацию 1го выпуска на сумму 50 млн. руб. Но не смогла. Это обвалило котировки облигаций
НИКА есть в нашем портфеле (рейтинг В – самый рискованный сегмент). Это экспериментальный портфель – на нем мы проверяем гипотезу, смогут ли высокодоходный но и высокорискованный портфель с хорошей диверсификацией обогнать портфель качественных бумаг?
Сообщение от компании содержало дежурную фразу – «в связи с отсутствием достаточных денежных средств на расчетном счете Эмитента»
Мы много писали про дефолтность и кредитные рейтинги. В частности, ниже ВВВ- дефолтность резко растет. У НИКА рейтинг В и статистическая вероятность дефолта 27%. Чего вы ждали?
В инвестициях есть помощники: аудиторские компании, рейтинговые агентства. Но и они не всегда могут предсказать будущее
. Буквально полгода назад НРА повысило рейтинг с В- (последний, который считается инвестиционным) до В. Мотивировка: неплохая рентабельность, достаточный собственный капитал, хорошие оценки денежных потоков. Давайте теперь мы посмотрим…
Финансы
Выручка снижается: не помогает запуск новых продуктов (газовые баллоны, аэрозоли). Но стоит учесть, что аэрозольное производство на другой компании – «Ника-Аэрозоль»
Показатели рентабельности неплохие: жить можно. Но прибыли не хватает для возврата долга. Для обслуживания – ок, для возврата нет.
Тем более, компания в 2024 году вошла в стадию погашения тела облигаций. С учетом вчерашнего платежа, до конца года надо вернуть 142, а в 2025 еще 252 млн. И это без учета кредитов (долгосрочные кредиты на 174 млн и краткосрочные на 289). Рефинансировать сложно, ставки высокие
Структура баланса – нормального производственного предприятия, но с повышенными показателями оборачиваемости запасов и дебиторки. В годовом отчете видно, что часть дебиторки (~150млн) не оборачивается – это скрытые потери. Тем более, часть дебиторской задолженности – подконтрольна собственнику
Запасы на 80% представлены сырьем. Не верится, но может быть.В основных средствах – и недвижимость, и оборудование, и техника.
В пассиве – огромный долг и капитала недостаточно. Если мы еще и часть ДЗ спишем с потери, капитал обнулится
За то, что все ок
:
За то, что все плохо
:
снижение выручки с 2022 года
низкая прибыль и недостаточность для погашения долга (а как гасить инвест.затраты из оборотки? – вот выручка и снижается)
рефинансировать долги сейчас сложно
в залоге у банков часть запасов, часть ОС, доля в УК
представить банкротство и последующий выкуп активов связанными сторонами – не так сложно
Риск ковенант: просрочка по облигациям может вызвать цепную реакцию в виде досрочного требования погашения кредитов
Мнение
Кредиторов много: Альфа, Солидарность, Металл Инвест, Солид, НБК + облигаций еще на 600 млн. Контролирующего кредитора нет. Придется договариваться. У компании огромный долг, но она живая: производство, потоки, прибыль.
Первый выпуск бондов неудачен – огромные платежи в неподходящее время. Мы считаем, что напрашивается реструктуризация. Вариантов много: частичное списание долга, растягивание по срокам (особенно, первый выпуск) - вполне логичные сценарии. Банки же доберут залогами (еще много). Нам кажется, что продавать по любой цене смысла нет, ждем развитие событий.
Компания должна была выплатить купон и амортизацию 1го выпуска на сумму 50 млн. руб. Но не смогла. Это обвалило котировки облигаций
НИКА есть в нашем портфеле (рейтинг В – самый рискованный сегмент). Это экспериментальный портфель – на нем мы проверяем гипотезу, смогут ли высокодоходный но и высокорискованный портфель с хорошей диверсификацией обогнать портфель качественных бумаг?
Сообщение от компании содержало дежурную фразу – «в связи с отсутствием достаточных денежных средств на расчетном счете Эмитента»
Мы много писали про дефолтность и кредитные рейтинги. В частности, ниже ВВВ- дефолтность резко растет. У НИКА рейтинг В и статистическая вероятность дефолта 27%. Чего вы ждали?
В инвестициях есть помощники: аудиторские компании, рейтинговые агентства. Но и они не всегда могут предсказать будущее
. Буквально полгода назад НРА повысило рейтинг с В- (последний, который считается инвестиционным) до В. Мотивировка: неплохая рентабельность, достаточный собственный капитал, хорошие оценки денежных потоков. Давайте теперь мы посмотрим…Финансы
Выручка снижается: не помогает запуск новых продуктов (газовые баллоны, аэрозоли). Но стоит учесть, что аэрозольное производство на другой компании – «Ника-Аэрозоль»
Показатели рентабельности неплохие: жить можно. Но прибыли не хватает для возврата долга. Для обслуживания – ок, для возврата нет.
Тем более, компания в 2024 году вошла в стадию погашения тела облигаций. С учетом вчерашнего платежа, до конца года надо вернуть 142, а в 2025 еще 252 млн. И это без учета кредитов (долгосрочные кредиты на 174 млн и краткосрочные на 289). Рефинансировать сложно, ставки высокие
Структура баланса – нормального производственного предприятия, но с повышенными показателями оборачиваемости запасов и дебиторки. В годовом отчете видно, что часть дебиторки (~150млн) не оборачивается – это скрытые потери. Тем более, часть дебиторской задолженности – подконтрольна собственнику
Запасы на 80% представлены сырьем. Не верится, но может быть.В основных средствах – и недвижимость, и оборудование, и техника.
В пассиве – огромный долг и капитала недостаточно. Если мы еще и часть ДЗ спишем с потери, капитал обнулится
За то, что все ок
:- в декабре 2023 улучшение рейтинга на 1 ступень до В
- в январе 2024 увеличение УК на 15 млн (капля в море, но всё таки)
- хотели бы кинуть – не платили бы и ранние купоны и амортизацию (только по первому выпуску выплатили >100 млн в 2024 году)
- нет исков в качестве ответчика и иных проблем с контрагентами
За то, что все плохо
: снижение выручки с 2022 года низкая прибыль и недостаточность для погашения долга (а как гасить инвест.затраты из оборотки? – вот выручка и снижается) рефинансировать долги сейчас сложно в залоге у банков часть запасов, часть ОС, доля в УК представить банкротство и последующий выкуп активов связанными сторонами – не так сложноРиск ковенант: просрочка по облигациям может вызвать цепную реакцию в виде досрочного требования погашения кредитовМнение
Кредиторов много: Альфа, Солидарность, Металл Инвест, Солид, НБК + облигаций еще на 600 млн. Контролирующего кредитора нет. Придется договариваться. У компании огромный долг, но она живая: производство, потоки, прибыль.
Первый выпуск бондов неудачен – огромные платежи в неподходящее время. Мы считаем, что напрашивается реструктуризация. Вариантов много: частичное списание долга, растягивание по срокам (особенно, первый выпуск) - вполне логичные сценарии. Банки же доберут залогами (еще много). Нам кажется, что продавать по любой цене смысла нет, ждем развитие событий.
