- Специальный корреспондент
Европа ограничивает импорт, в Китае задавили конкуренты, огромная долговая удавка на 7,69 млрд $. Где выход и есть ли он вообще?
На фоне множества внутренних проблем + коррекции на рынке, акции Русала с 24 января упали на 9%.
Санкции, долги, кризис в Китае, отсутствие дивидендов — в итоге за два с половиной года привели компанию туда, где она сейчас и находится.
В последнее время любимая тема в металлургии — санкции.
Инвесторы, да и в целом народ любят у нас искать проблему исключительно на внешнем рынке. Мол, «если бы не санкции, жили бы лучше, чем до конфликта». Очевидно, в этом есть своя правда.
Угрозы Европы:
На Европу приходится 22% выручки компании (это 1,26 млрд $), и отказаться от российского металла там НЕ СМОГУТ за одну ночь. Наш алюминий — это 6% рынка ЕС, и если вдруг кто-то решит одномоментно перекрыть поставки, то европейские автоконцерны первыми начнут кричать о кризисе. Германия понимает, о чем речь)
Россия по старой схеме будет продавать с дисконтом в Азию, а Европа всё равно купит алюминий, но через третьи страны. Проходили и с газом, и с нефтью.
Запрет, если и будет, то постепенно: через различные квоты, пошлины и бюрократические махинации. Потеря даже части европейского рынка заставит Русал сильнее зависеть от других направлений, где условия куда жёстче.
Но все же это не главная проблема.
По последним данным, Русал за первое полугодие 2024 года увеличил чистую прибыль на 35% (до 570 млн $), но… Это становится пустым звуком, когда узнаёшь, что:
Свободный денежный поток (FCF) в минусе на 1 млрд $. О каких результатах можно тогда говорить?
Денег нет, а всё из-за роста дебиторки, запасов и капитальных затрат в 500 млн $, которые выросли на 24% за год. Плюсом ко всему, компания начинает фазу крупных инвестиций, которая продлится минимум 3 года.
Прямо сейчас долг составляет 7,69 млрд $ (Net Debt/EBITDA – 3,8x) Что с ним делать? Надо рефинансировать. А как это сделать по нынешним ставкам? Хороший вопрос... Однако, компания старается брать кредиты в валюте, чтобы хоть как-то снизить нагрузку, но ожидаемо — это не сильно помогает.
Соответственно, про дивиденды мы больше не вспоминаем.
Если бы Русал мог сам регулировать цены на алюминий, проблем бы не было. Но увы и ах.
Последние 5 лет цены на алюминий застряли в коридоре 2 000 – 2 600 $ (за исключением «волшебных» всплесков 2021–2022 гг.)
Ещё парадокс в том, что когда алюминий дорожает — это не совсем хорошо, так как дорожает и глинозём, который Русал покупает за валюту. Себестоимость растёт, маржа остаётся на месте.
Но даже если предположить, что цены рванут вверх, есть другая проблема.
Ключевой рынок — Азия (42% выручки, 2,37 млрд $). И это проблема, потому что в Китае конкуренция такая, что там продают алюминий даже дешевле его себестоимости, лишь бы не терять долю рынка. Европа с высокой маржой почти закрыта, а Китай уже немного сложно, воевать за покупателя, пока не привыкли.
В итоге имеем множество внутренних проблем + перспективы полного закрытия европейского рынка. Любители чрезмерного экстрима – welcome, но для меня компания не фаворит.
На фоне множества внутренних проблем + коррекции на рынке, акции Русала с 24 января упали на 9%.
Санкции, долги, кризис в Китае, отсутствие дивидендов — в итоге за два с половиной года привели компанию туда, где она сейчас и находится.
В последнее время любимая тема в металлургии — санкции.
Инвесторы, да и в целом народ любят у нас искать проблему исключительно на внешнем рынке. Мол, «если бы не санкции, жили бы лучше, чем до конфликта». Очевидно, в этом есть своя правда.
Угрозы Европы:
- Новый 16-й пакет санкций (в большой степени говорят про металлургию)
- Запрет на существенную часть импорта алюминия из России большинством стран ЕС (По сути те же санкции)
На Европу приходится 22% выручки компании (это 1,26 млрд $), и отказаться от российского металла там НЕ СМОГУТ за одну ночь. Наш алюминий — это 6% рынка ЕС, и если вдруг кто-то решит одномоментно перекрыть поставки, то европейские автоконцерны первыми начнут кричать о кризисе. Германия понимает, о чем речь)
Россия по старой схеме будет продавать с дисконтом в Азию, а Европа всё равно купит алюминий, но через третьи страны. Проходили и с газом, и с нефтью.Запрет, если и будет, то постепенно: через различные квоты, пошлины и бюрократические махинации. Потеря даже части европейского рынка заставит Русал сильнее зависеть от других направлений, где условия куда жёстче.
Но все же это не главная проблема.
Долги, долги и ещё раз долги. Когда это закончится?
По последним данным, Русал за первое полугодие 2024 года увеличил чистую прибыль на 35% (до 570 млн $), но… Это становится пустым звуком, когда узнаёшь, что:
Свободный денежный поток (FCF) в минусе на 1 млрд $. О каких результатах можно тогда говорить?Денег нет, а всё из-за роста дебиторки, запасов и капитальных затрат в 500 млн $, которые выросли на 24% за год. Плюсом ко всему, компания начинает фазу крупных инвестиций, которая продлится минимум 3 года.
Прямо сейчас долг составляет 7,69 млрд $ (Net Debt/EBITDA – 3,8x) Что с ним делать? Надо рефинансировать. А как это сделать по нынешним ставкам? Хороший вопрос... Однако, компания старается брать кредиты в валюте, чтобы хоть как-то снизить нагрузку, но ожидаемо — это не сильно помогает.Соответственно, про дивиденды мы больше не вспоминаем.
Компания не может снизить долговую нагрузку, потому что FCF в минусе.- Не может выплатить дивиденды, потому что денег нет.
- Норникель, который мог бы помочь, сам загибается в своём кризисе.
Алюминий: без роста — без перспектив
Если бы Русал мог сам регулировать цены на алюминий, проблем бы не было. Но увы и ах.
Последние 5 лет цены на алюминий застряли в коридоре 2 000 – 2 600 $ (за исключением «волшебных» всплесков 2021–2022 гг.)
Ещё парадокс в том, что когда алюминий дорожает — это не совсем хорошо, так как дорожает и глинозём, который Русал покупает за валюту. Себестоимость растёт, маржа остаётся на месте.Но даже если предположить, что цены рванут вверх, есть другая проблема.
Ключевой рынок — Азия (42% выручки, 2,37 млрд $). И это проблема, потому что в Китае конкуренция такая, что там продают алюминий даже дешевле его себестоимости, лишь бы не терять долю рынка. Европа с высокой маржой почти закрыта, а Китай уже немного сложно, воевать за покупателя, пока не привыкли. В итоге имеем множество внутренних проблем + перспективы полного закрытия европейского рынка. Любители чрезмерного экстрима – welcome, но для меня компания не фаворит.
