Любопытный флоатер. Каково это занимать больше, чем под 22% годовых? А есть ключевую поднимут?
О выпуске
Пятый выпуск облигаций объединенной сети М.Видео-Эльдорадо. 7 августа компания погасила 9 млрд. второго выпуска и анонсировала 3 млрд. 2-х летнего флоатера. Для рейтинга А ставка более чем интересная (до КС + 4,25%), но есть нюансы.
О компании
М.Видео-Эльдорадо – одна из крупнейших сетей. Под управлением >1000 магазинов
Финансы
М.Видео осуществляет раскрытие по полугодиям, разбавляя квартальное ожидание пресс-релизами (GMV, онлайн продажи, комментарии менеджмента).
Краткие итоги 2023 года:
Объективно:
компания 2 года убыточна
капитал около нуля (-₽233 млн)
В отчетности М.Видео 2 вида отчетности: стр. 7 и стр. 69 (с положительным капиталом); разница в стандартах (или как считать аренду?). Вторая приводится справочно и есть приписка, что она не является отчетностью по МСФО.
В пресс-релиза за I квартал ставка на рост GMV (но есть разница в том, сколько М.Видео зарабатывает с оборота своего товара и работая как маркетплейс), и EBITDA (опуская значительность расходов по аренде и %)
Чистый долг стремится к комфортным значениям. На наш взгляд мешают высокие ставки. При ключевой 12-15% ожидания были бы оптимистичнее, чем при 18% и намеках ЦБ о росте вплоть до 20%
Риски
В мае было сообщение о доп.эмиссии на ~₽5 млрд и SFI объявил о намерении в ней участвовать вплоть до выкупа всех новых акций. Август: новых денег нет. А капитал на конец года отрицательный, что бьет по ликвидности и фин.устойчивости
М.Видео это не онлайн.
Смена собственника таит в себе 3 риска:
Преимущества
Высокий кредитный рейтинг (А)
Отличная доходность
Менеджмент видит вопросы инвесторов, находится в диалоге (конференция Smart-Lab и при личных обращениях).
Компания прозрачна: первоклассный аудитор (ДТР – бывший Deloitte), образцовое раскрытие данных (разве что хотелось бы квартальную отчетность, пусть и не аудированную)
Вывод
Можно много ругать компанию за неонлайн, за убытки, долгую смену ассортимента что привело к падению выручки в 2022. Конечно, мы и таксисты
лучше знаем как управлять большой сеткой. Но попробуйте найдите премию к ключевой +4,25% среди равного рейтинга и подобных масштабов!
Выпуск интересный, участвовать хочется. Купим или на первичке, или после (с рынка). Но непростые финансы, неизвестность сроков доп.эмиссии, и отсутствие содержательного комментария о смене акционера заставляют быть сдержанными в сумме покупки. На рынке есть 4 выпуск, доходность по которому еще вчера была 28% годовых до оферты в апреле 2025. Короткий фикс. Его держим.
О выпуске
Пятый выпуск облигаций объединенной сети М.Видео-Эльдорадо. 7 августа компания погасила 9 млрд. второго выпуска и анонсировала 3 млрд. 2-х летнего флоатера. Для рейтинга А ставка более чем интересная (до КС + 4,25%), но есть нюансы.
О компании
М.Видео-Эльдорадо – одна из крупнейших сетей. Под управлением >1000 магазинов
Финансы
М.Видео осуществляет раскрытие по полугодиям, разбавляя квартальное ожидание пресс-релизами (GMV, онлайн продажи, комментарии менеджмента).
Краткие итоги 2023 года:
- продажи выросли на 11% (включая маркет плейс)
- выручка выросла на 7,9%
- EBITDA выросла на 49% до 21,5 млрд
- убыток сократился на треть до 5,2 млрд
Объективно:
компания 2 года убыточна капитал около нуля (-₽233 млн)В отчетности М.Видео 2 вида отчетности: стр. 7 и стр. 69 (с положительным капиталом); разница в стандартах (или как считать аренду?). Вторая приводится справочно и есть приписка, что она не является отчетностью по МСФО.В пресс-релиза за I квартал ставка на рост GMV (но есть разница в том, сколько М.Видео зарабатывает с оборота своего товара и работая как маркетплейс), и EBITDA (опуская значительность расходов по аренде и %)
Чистый долг стремится к комфортным значениям. На наш взгляд мешают высокие ставки. При ключевой 12-15% ожидания были бы оптимистичнее, чем при 18% и намеках ЦБ о росте вплоть до 20%
Риски
В мае было сообщение о доп.эмиссии на ~₽5 млрд и SFI объявил о намерении в ней участвовать вплоть до выкупа всех новых акций. Август: новых денег нет. А капитал на конец года отрицательный, что бьет по ликвидности и фин.устойчивости М.Видео это не онлайн. Смена собственника таит в себе 3 риска:- причина продажи (возможно продажа номинальна, а может нет)
- сила нового собственника и его финансовые возможности в поддержке бизнеса
- будет ли SFI выкупать допку? Прежний собственник владел контролем через оффшор и SFI. Передав в ключевую долю (50%) – какой смысл ее увеличивать, выкупая допку?
Преимущества
Высокий кредитный рейтинг (А) Отличная доходность Менеджмент видит вопросы инвесторов, находится в диалоге (конференция Smart-Lab и при личных обращениях). Компания прозрачна: первоклассный аудитор (ДТР – бывший Deloitte), образцовое раскрытие данных (разве что хотелось бы квартальную отчетность, пусть и не аудированную)Вывод
Можно много ругать компанию за неонлайн, за убытки, долгую смену ассортимента что привело к падению выручки в 2022. Конечно, мы и таксисты
лучше знаем как управлять большой сеткой. Но попробуйте найдите премию к ключевой +4,25% среди равного рейтинга и подобных масштабов!Выпуск интересный, участвовать хочется. Купим или на первичке, или после (с рынка). Но непростые финансы, неизвестность сроков доп.эмиссии, и отсутствие содержательного комментария о смене акционера заставляют быть сдержанными в сумме покупки. На рынке есть 4 выпуск, доходность по которому еще вчера была 28% годовых до оферты в апреле 2025. Короткий фикс. Его держим.
