ФосАгро: Дивиденды на грани здравого смысла

[BOOX]

Пытаемся выжить за счёт долгов.. А как иначе?​

Рост выручки, большие дивиденды и... падающая прибыль. Почему компания вынуждена перекрывать обязательства за счёт долгов и что это значит для акционеров?

Совсем недавно Совет директоров ФосАгро объявил о намерении "порадовать" акционеров выплатой дивидендов в размере 249 рублей за акцию по итогам 9 месяцев 2024 года.

На первый взгляд, звучит все очень хорошо. Компания отличная, рост показателей + обещают дивиденды с доходностью в 5% за квартал.
Но прежде чем радоваться, смотрим внимательно отчёт..

Рынок удобрений: надежды на выручку, но не на прибыль​

• Фосфорные удобрения подорожали на 11,3%, азотные добавили 10,4% за третий квартал.
  
  
• Объем производства увеличился на 2,4%, а продажи поднялись на 4,1% за девять месяцев.
  
  
• Выручка: выросла на 13%, достигнув внушительных 371 млрд рублей.

Однако на этой позитивной волне компания потеряла в эффективности: чистая прибыль упала на 12%, а EBITDA сократилась на 7%. Затраты растут быстрее, чем доходы..

Почему рост цен — это не решение

Стереотип, что рост цен автоматически компенсирует любые издержки, давно устарел. Реальность для ФосАгро такова:

• Рост себестоимости: компания задыхается от удорожания сырья, энергии и логистики.
  
  
• Проблемы с маржинальностью: даже благоприятная рыночная конъюнктура не способна нивелировать накопленные издержки.

И хотя ожидаемое сокращение экспорта из США и повышенный спрос в Индии и Бразилии могут подтолкнуть цены вверх в 4 квартале, я думаю, что этот эффект не будет долгим, и вполне возможно возвращение спада уже во 2 квартале 2025г.

Дивиденды за счет долгов: новая тактика со старыми дырами​

Таблицы со SmartLab

ФосАгро собирается направить на дивиденды 49,3 млрд рублей, что составляет 137% от свободного денежного потока. Тут очевидно почему это вызывает у меня беспокойство – компания не зарабатывает достаточно, чтобы покрывать такие относительно большие выплаты.

Самая главная проблема – рост долговой нагрузки

• Долг увеличился на 37% за год.
  
  
• ND/EBITDA вырос с 1,2 до 1,75.
  
  
• Цены на топливо и аммиак поднялись на 40% и 27% соответственно.
  
  
• До конца 2025 года предстоит рефинансировать 150 млрд рублей — серьезный вызов в условиях растущих процентных ставок.

Сейчас нужно понимать, что компания выплачивает дивиденды в долг — это не означает заботу о миноритариях, а скорее обычная попытка сохранить ФосАгро в ваших портфелях как можно дольше. Ну а дальше, соответственно ждать улучшения ситуации на рынке.

Что по итогу имеем​

При текущем Fwd P/E = 7, акции нельзя назвать дешевыми, особенно с учетом повышенных рисков, а проблемы выглядят обычными и системными.
В долгосрочной перспективе все зависит от того, сможет ли компания выйти из этого круговорота затрат и долговой зависимости. Есть ли у компании потенциал? Конечно, и я думаю, достаточно большой.

Для просмотра ссылки необходимо нажать Вход или Регистрация