Балтийский лизинг. Жесткий разбор

[BOOX]

Доходность нравится, но странное послевкусие.

О выпуске​

10ый выпуск облигаций и первый флоатер. С премией 2,3% к ключевой ставке получается одна из лучших доходностей на рынке. Без оферты, с частичным погашением на третьем году. Высокий рейтинг (АА- от Эксперт РА)

Флоатер – облигация с переменным купоном. Чаще всего, ставка привязывается к ключевой ставке / Ruonia / доходности ОФЗ

О Компании​

Одна из старейших лизинговых компаний с 33-летним опытом, диверсифицированным лизинговым портфелем.

Отрасль​

Кто не знаком с лизингом – вся его суть

Для просмотра ссылки необходимо нажать Вход или Регистрация

. В обзоре

Для просмотра ссылки необходимо нажать Вход или Регистрация

, мы касались и ближайших конкурентов: Балтийский лизинг, РЕСО. Из банковских холдингом всем на хвост наступает Альфа лизинг («на хвост» - фигурально, т.к. во многом, уже опередила).

Как работает лизинг изнутри: при покупке авто за 1 млн, ЛК возмещает НДС 20%, т.е. фактические вложения в лизинг 833 тыс., в то время как клиент платит за сумму долга с НДС. Вторая особенность в том, что ЛК берет кредит без НДС, а в лизинговом платеже (это услуга) он уже есть есть. За счет этого, маржа лизинга в сравнении с кредитом на пару процентов выше. Клиент получает налоговые преференции: зачет НДС и ускоренную амортизацию (т.е. снижение базы по налогу на прибыль)

Финансы​

Как всегда, начинаем с аудиторского заключения.

Для просмотра ссылки необходимо нажать Вход или Регистрация

?

Стандартная оговорка про субъективность резервов. С этим мы сталкивались при

Для просмотра ссылки необходимо нажать Вход или Регистрация

. Но такая оговорка и во всех финансовых компаниях: лизинг, банки.
Рост рынка = рост бизнеса заметного и эффективного участника

На динамику показателей 2021-2022 повлиял переход на ФБУ. В целом, компания была достаточно эффективной

А с балансом проблемы: предыдущий собственник (банк Открытие) распределял почти 80% прибыли через дивиденды. Когда финансовый бизнес растет – он не может развиваться только за счет кредитов – снижается устойчивость. Новый акционер в 2023 году еще не выплачивал дивиденды. Надеемся, его подход будет более прагматичным

Для сравнения с конкурентами, мы решили оценивать лизинговые компании по трем параметрам:

• фин.устойчивость (доля собственного капитала)
• валовая маржа (пока берем ее
  Для просмотра ссылки необходимо нажать Вход или Регистрация
  , но скоро обновим)
• качество портфеля

Качество портфеля – наша разработка и мы будем ее совершенствовать. Мы берем всех-всех действующих клиентов лизинговых компаний и протаскиваем их через собственный скоринг. По ходу рассмотрения новых лизинговых компаний – будем добавлять данные

У Балтийского лизинга высокое качество портфеля, но низкая валовая маржа и низкая финансовая устойчивость. Все же, нам нравятся 2 другие бизнес-модели: или Европлан (низкая маржа, но высокое качество), или РЕСО (среднее качество портфеля, но оооочень высокая маржа)

Минусы​

• Опустошенный баланс со времен Открытия. Компании надо залатать раны
• В I квартале сменилась управленческая команда. Пока без позиции, Эксперт РА оценил как «ок»
• В 2023 году сменился собственник, его версии, что покупка прошла в кредит и этот кредит придется отдавать (в т.ч. дивидендами?)
• Высокая чувствительность группы к высоким ставкам: Контрол занимает дорого. Облигации Балтийского лизинга тоже на 1-1,5% дороже ближайших конкурентов со схожим рейтингом. Это будет давить на маржу

Плюсы​

• Старейшая и легендарная лизинговая компания из СПб
• Качественный портфель и высокие стандарты корп.управления (см. Эксперт РА)
• Высокий кредитный рейтинг, хорошая доходность

Выводы​

Мы в деле! Не нашли, где участвовать на первичном рынке – будем подбирать на вторичном. Пока это лучший флоатер с т.з. риск/доходность. Но не стоит забывать: для нас высокая доходность, а для компании – дорогой долг. Наблюдаем.

Для просмотра ссылки необходимо нажать Вход или Регистрация